銅價飛漲，紫金礦業(yè)增值千億！漲價潮來襲，最終誰受益？
2020-12-10
順周期已成為近期市場熱議的話題，銅價飛漲也帶動相關(guān)上市公司股價向上，其中，以金和銅為雙主業(yè)的紫金礦業(yè)（601899.SH）表現(xiàn)遠(yuǎn)超金和銅資源類其他主要公司。
今年以來，紫金礦業(yè)股價已上漲104%，對應(yīng)市值增長超過1100億元，其AH股總市值也達(dá)到了2170億元。
雙重屬性疊加下的銅價大漲
銅作為大宗工業(yè)重要原材料之一，往往被市場賦予雙重屬性，即本身所具有的商品屬性和美元相關(guān)的衍生金融屬性。從商品屬性來看，銅價會受到供需關(guān)系影響其價格變化；從金融屬性來看，由于和美元具有負(fù)相關(guān)性，其價格也會受到美元變化波動。多數(shù)情況下，銅價主要反應(yīng)其商品屬性，但近期美元大幅波動，其金融屬性也對銅價產(chǎn)生了推波助瀾的作用。
從需求端看，今年以來，各國經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)發(fā)酵，拉動銅需求持續(xù)增長。以國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)為例，工業(yè)和信息化部曾表示，今年前三季度我國汽車產(chǎn)銷量分別完成了1696萬輛和1712萬輛，同比分別下降6.7%和6.9%；隨著常態(tài)化疫情防控成效的不斷鞏固，預(yù)計明年我國汽車有望保持恢復(fù)性正增長。
補(bǔ)庫存也將推動產(chǎn)業(yè)對銅需求提升。今年因疫情因素影響，產(chǎn)業(yè)內(nèi)已錯失春季補(bǔ)庫存時機(jī)，導(dǎo)致供需端整體呈現(xiàn)兩弱情形，因此年初銅價出現(xiàn)快速下跌。后期隨著疫情逐步得到控制，各行業(yè)逐步復(fù)工、開工率回升，需求逐步釋放，銅價逐漸企穩(wěn)回升。截止今年11月底，全球三大交易所銅庫存28.5萬噸，與10月份相比進(jìn)一步下滑，且整體處于近十年較低水平。這一點通過精銅庫存也可以得到佐證。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止今年8月精銅庫存為125.4萬噸，處于近年來歷史底部。全球銅庫存水平保持在低位，對于未來銅價也將產(chǎn)生刺激作用。
從供給端來看，短期供給不足。根據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，今年全球銅礦新增產(chǎn)能為負(fù)18.7萬噸。與此同時，短期內(nèi)銅礦供應(yīng)有諸多不確定性因素影響中長期新建及擴(kuò)產(chǎn)項目。目前，全球大型銅礦集中在南美洲及非洲地區(qū)，其中智利、秘魯銅礦產(chǎn)量占比高達(dá)40%。雖然自6月份以來，兩國銅礦產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)回升，但南美洲疫情的持續(xù)態(tài)勢仍導(dǎo)致銅礦端生產(chǎn)弱于去年同期。
弱美元趨勢下，銅的金融屬性加大了銅價波動。今年以來，美聯(lián)儲及歐洲央行通過擴(kuò)表及其他貨幣寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，以此保持貨幣流動性充裕。8月美聯(lián)儲便確認(rèn)轉(zhuǎn)向平均通脹目標(biāo)，超長期寬松政策預(yù)計將持續(xù)，因此帶來的弱美元局勢支撐起了周期品價格。
在雙重屬性疊加作用下，銅價近期波動劇烈。目前，LME銅的現(xiàn)貨結(jié)算價格已經(jīng)達(dá)到7674.5美元/噸，相較年初的6156美元/噸上漲24.67%，處于十年歷史中部點位，而相較今年中的低點4617.5美元/噸，已經(jīng)上漲66.2%。
紫金礦業(yè)主要在全球范圍內(nèi)從事銅、金等礦產(chǎn)資源勘探與開發(fā)，擁有較為完整的相關(guān)有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈。其中，公司在巴布亞新幾內(nèi)亞、剛果（金）等海外地區(qū)擁有8個大型在產(chǎn)礦山。預(yù)計于2021年投產(chǎn)的剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞Timok銅金礦均為世界級超大型高品位在建礦山。
黃金業(yè)務(wù)是紫金礦業(yè)主要利潤貢獻(xiàn)點之一。截至今年上半年，公司黃金資源儲量已超過2000噸，是我國上市公司中擁有黃金資源儲量最多的企業(yè)。根據(jù)《2019中國礦產(chǎn)資源報告》，2019年全國金儲量1.36萬噸，而公司金資源儲量約1887噸，約為國內(nèi)總量的13.83%。根據(jù)中國黃金協(xié)會披露，2019年全國礦產(chǎn)金產(chǎn)量314.37 噸，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量40.8噸，約為國內(nèi)總量的12.98%。金和銅類似，同樣具有金融屬性特征。受美元、通脹等因素影響，今年來金價持續(xù)走高，目前倫敦現(xiàn)貨黃金價格已達(dá)到1762.55美元/盎司，雖較此前高位有所回落，但今年以來仍增長15.73%。
銅業(yè)務(wù)是紫金礦業(yè)未來的主要看點。截至今年上半年，公司銅金屬資源儲量超過6200萬噸，是我國銅資源儲量及產(chǎn)量最大的企業(yè)之一。根據(jù)《2019中國礦產(chǎn)資源報告》，2019年全國銅儲量1.14億噸，公司銅資源儲量約為0.57億噸，約為國內(nèi)總量的50.03%。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會披露，2019年全國礦產(chǎn)銅產(chǎn)量 162.78 萬噸，對應(yīng)公司礦產(chǎn)銅36.99萬噸，約為國內(nèi)總量的22.73%。
逆周期投資幫助紫金礦業(yè)坐穩(wěn)國內(nèi)銅礦企業(yè)頭部位置。自2014年以來，紫金礦業(yè)在銅價低點連續(xù)投資并購國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)銅礦資源，增加相應(yīng)銅礦權(quán)益資源量高達(dá)3521萬噸，使得其在如今銅礦及金礦順周期時獲得大量收益。這一點通過其相關(guān)權(quán)益資源增速也能看出。自2015年至2019年，紫金礦業(yè)銅礦產(chǎn)權(quán)益資源量由 2346.4噸提升至5725.4萬噸，年化復(fù)合增速24.98%；金礦產(chǎn)權(quán)益資源量從1261.28噸提升至1886.87噸，年化復(fù)合增速為10.59%，公司的權(quán)益資源儲量持續(xù)增長。
紫金礦業(yè)此前低價抄底的權(quán)益資源在如今順周期下已見成效。
今年前三季度，紫金礦業(yè)營業(yè)收入1304億元，同比增長28.34%；歸屬凈利潤為45.72億元，同比增長52.12%。值得一提的是，公司今年第三季度單季度凈利潤為21.51億元，同比增長86.65%，創(chuàng)下公司歷史最佳紀(jì)錄。
紫金礦業(yè)業(yè)績大幅提升的一個重要原因是擁有高位放量能力。由于公司多數(shù)權(quán)益資源是在2018年前獲取，因此目前相關(guān)礦業(yè)的開發(fā)工作已完成，在如今周期品價格特別是銅價階段高點位置，公司有望實現(xiàn)礦山端的快速放量，同時保證未來順周期下業(yè)績持續(xù)爆發(fā)。以今年上半年為例，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)銅23.07萬噸，同比增長34.85%；礦產(chǎn)金2.02噸，同比上升5.93%。對于2021年，公司也表示正在加快資源優(yōu)勢的快速變現(xiàn)，未來一批世界級超大型銅礦將建成投產(chǎn)，其中西藏巨龍銅業(yè)、剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞Timok銅金礦均可望實現(xiàn)首期建成投產(chǎn)。
從估值看，目前紫金礦業(yè)滾動市盈率為40倍，市凈率為4.8倍，都處于歷史高點。但從未來業(yè)績看，按照2021年60萬噸礦產(chǎn)銅量（同比增速在30%左右，和今年增速接近）、4.45噸礦產(chǎn)金量（同比增速在10%左右，略高于今年增速）預(yù)計，按照目前LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價7675美元/噸及倫敦現(xiàn)貨黃金價1762美元/盎司估算，結(jié)合公司今年第三季度單季度21.51億元凈利潤，以此預(yù)計紫金礦業(yè)2021年凈利潤在100億元左右，對應(yīng)目前21倍的市盈率，為近三年來中低位置。需要指出的是，這個利潤還是以目前銅價及金價為基礎(chǔ)而估算的，如果未來銅價及金價繼續(xù)出現(xiàn)大幅波動，紫金礦業(yè)的業(yè)績會有更大變化。
